數位證券學院
一篇搞懂 PBR（股價淨值比法）怎麼用！
夏綠蒂的選股筆記
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2022/05/12
股市百科
股市獲利的法則：低買高賣
當我們清楚了解一檔股票，最後一步便是估價，在股市要獲利的法則很簡單，就是「低買高賣」。
這讓我想到霍華馬克斯《投資最重要的事》提到：以低於價值的價格買進最可靠，一間公司不管有多好，買貴了還是最造成虧損，書中提到一個例子，60年代的美國，紐約證交所出現一檔名稱「漂亮50」 的股票，是50檔受到追捧的大型股，包含可口可樂、迪士尼等，當時漂亮50的本益比高達80、90倍，然而在70年代遇到石油危機、通貨膨脹，使得漂亮50應聲下跌，幾年內本益比從80倍掉到剩8倍，意味著好公司也會讓投資人損失90%的金錢，買在錯誤的價格就是不對。
常見的估價方式有 2 種
》獲利"穩定"用 本益比法
入門股市第一次接觸的估價法通常是本益比法
本益比 = 股價 / 每股盈餘
適合用在獲利穩定的企業，為什麼呢？
舉個例子，A公司股價100元
去年 EPS10元，則本益比為10倍
今年 EPS1元，則本益比為100倍
發現了嗎？這樣子每股盈餘忽大忽小的企業，本益比就會有很大的波動。
那明年你要估價，該用哪一個倍數呢？10倍或是100倍，都不適合吧...
如果預估明年EPS2元，用100倍本益比評估，則目標價格是2元 x 100倍=200元，所以非常有可能讓你買貴，然後就虧損了。
》獲利"不穩定"用股價淨值比法
因此獲利不穩定的企業，適合用股價淨值比法來估價
股價淨值比法( Price-Book Ration）
》適合用在獲利不穩定的企業
PBR = 股價 / 每股淨值
淨值等於資產－負債，就是股東權益，每股淨值則是把股東權益除上股數。
股價淨值比是以「我可以拿回多少錢」的角度來評估，也就是有一天公司歇業了，股東能取回的錢佔當初投入股票的金額是多少，一年賺一年賠，甚至是年年虧錢的公司，才會有「如果公司清算我可以拿回多少錢」的想法。
股價淨值比是根據淨值（資產－負債 = 淨值）去評價，而淨值也就是股東權益，裏頭包含保留盈餘（RE,Return Earnings），保留盈餘的意思就是：公司歷年累積的獲利，未以其他形式發給股東的部分，具備「累積」的性質，因此即便公司近期盈餘不穩定，也不影響其估價。
適合用 PBR 的產業：景氣循環股
景氣循環股主要以原物料類股為主，例如：航運、水泥、鋼鐵、房地產等等，公司的獲利與景氣連動性很強，景氣好的時候，公司可能賺大錢，景氣不好時，卻可能賠大錢
為什麼會這樣呢？就是供需不穩定。
以房地產為例，建商一直蓋房，但人口越來越少，加上經濟不好時，人們對於買房只會觀望，需求瞬間緊縮，連帶的建造房屋需要的鋼筋水泥需求量也下降。
當經濟好的時候，消費者願意花費，廠商產品供不應求，所以工廠端日以繼夜的加班，也購置設備，讓產能增加，但只要景氣反轉，就會造成供過於求的狀況。
常見的迷思：PBR<1就是便宜？
》資產可以快速變現，才是重點
PBR = 股價 / 每股淨值
當股價<每股淨值，也就是PBR<1，認為這樣就是便宜，反之，PBR>1就是貴。
這樣乍聽沒有問題，讓我們來細細拆解一下。
首先，記得股價淨值比是以「清算後可以拿回多少錢」的角度來評估，然後 淨值=資產－負債，如果資產都是清算後無法變現的，例如：無形資產，如此股東根本拿不到錢，還有些資產是不易變現，例如：存貨、固定資產等，不比現金、股票變現度高，所以如果用PBR<1就是便宜價的邏輯進行買賣，還是有可能讓你買貴。
》跟過去自己的PBR比較
不能用絕對的大於1小於1來估價，那該怎麼使用股價淨值比呢？
可以和過去的自己比較，舉個例子：
小明過去5年的體重在70公斤~75公斤徘徊
今天量了體重，發現只剩下60公斤，因此小明變瘦了
同理，假設一檔股票過去的股價淨值比是1.5倍~2.3倍之間，因此當PBR低於1.5的時候，可能是相對便宜的價位。
運用「股價淨值比」來評估股價
以台泥（1101）為例子，可以發現2010年~2019年的股價淨值比約在1.1倍~1.5倍之間，代表這個區間是台泥股價合理區間，換句話說，只要淨值比跌到1.1倍以下，股價可能超跌了，相對的淨值比漲超過1.5倍以上，股價可能超漲了。
由圖中很明顯看出，台泥的股價與PBR幾乎是同漲同跌。
兩者的關係係數高達0.67，一般認為相關係數0.3以下為低相關，0.3~0.7為中等相關，0.7以上為高度相關，再度驗證景氣循環股與股價淨值比有中高度相關。
最後要提醒投資人，這些數據是歷史資料，未來如果水泥業或是台泥本身有重大變化，整個股價淨值比的區間還是會上下移動。
PBR 越來越低要小心
》代表 企業或產業 在衰退
我們知道PBR要跟過去的自己比，相對低點代表此時股價有可能超跌。
但是如果遇到越來越低的狀況，則要特別小心，因為代表企業或產業處於衰退時期。
一樣以小明的體重為例子，小明過去5年的體重在70公斤~75公斤徘徊，減輕至65公斤的時候會誇獎小明身材變結實了，又繼續瘦到55公斤，會說小明太瘦了要多吃一點，下一次再見面竟然體重僅剩下45公斤，我們會勸小明去看醫生，是不是身體哪裡出現問題了。
同理運用在企業，股價淨值比一直下滑，淨值 = 資產－負債，當企業沒有獲利，資產面例如：現金就會越來越少，進而使淨值下降，通常股價也會跟著跌，而PBR=股價 / 每股淨值，股價與淨值雙雙逐年遞減，就會使的PBR越來越低，這時候低點只會更低，不適用股價淨值比法來估價。
》產業衰退，股價淨值比越來越低
以群創（3481）為例子，主要營業項目是面板，產業屬於衰退，群創的股價淨值比一波比一波低，2010年到2011年大幅下降，爾後2013年反彈，此時PBR大約是0.9倍，之後僅有下跌，到了2019 年股價淨值比 更是低於0.3倍。
這樣的股票低點只會更低，便宜價只會更便宜，由圖中看出，群創的股價與PBR幾乎是同漲同跌，兩者的關係係數高達 0.93，為高度相關。
快速結論：
景氣循環股適合用 股價淨值比（PBR）
1. 股價淨值比法（PBR）適合用在獲利不穩定的企業
2. PBR<1不一定是便宜，企業資產可以快速變現才是重點
3. 不能用絕對的大於1小於1來估價，要跟過去自己的PBR比較
4. PBR越來越低要小心，代表企業或產業在衰退
本文作者：夏綠蒂的選股筆記（會計師出身，喜歡從財報找出蛛絲馬跡，挖掘有價值的股票，建立輕鬆交易的選股邏輯，並善用時間複利的力量，通往財務自由之路。）
※小叮嚀：
本篇文章為作者個人投資心得分享，不代表本公司(中信證券)立場或本公司業務或交易流程之介紹，亦非任何形式之投資建議，投資人在做任何投資決策前，應審慎評估自身之投資目標、財務狀況及風險承受度等事宜；相關文章中如涉及法規、作業流程或制度介紹，可能因為時空背景變化或本公司規範有所異動而不同，投資人仍應以最新法規、本公司作業流程或制度規範為準。
